10月17日晚，紫金矿业（601899.SH）发布2025年三季度报告，伴随着黄金价格迭创新高，报告期内公司的盈利能力提升，净利润增速大超营业收入增速，印证了在商品牛市周期中，优质资源龙头的盈利弹性。
报告期内，公司将黄金板块业务——紫金黄金国际（02259.HK）分拆至香港联交所上市，IPO募资总额约287亿港元，创下全球黄金开采行业最大IPO纪录。
具体来看业绩，根据财报，前三季度紫金矿业实现营业收入2542亿元，同比增长10.33%，实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%，两项指标均创历史同期新高。前三季度，紫金矿业矿产金产量65吨，同比增加20%，第三季度矿产金产量24吨，环比增长7%，为四大主营产品中增速最快。
紫金矿业表示，黄金板块已成为公司利润增长的重要引擎，前三季度公司矿产金产量同比和环比持续提升，超过全年计划指标时序进度，主要增量来自：新并购的加纳阿基姆金矿（交割后5个月贡献产量3.2吨）、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿，以及处理量提升的山西义兴寨金矿、贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金矿。
与此同时，2025年第三季度国际金价整体呈现先震荡后攀升的走势，伦敦现货黄金季度末收盘价较季初开盘价上涨约16.8%，上海黄金交易所现货黄金涨幅约为14.5%。
黄金价格大幅走强加上矿产金产量提速，使得紫金矿业盈利能力有所提升，前三季度，公司矿山企业毛利率为60.62%，同比增加2.91个百分点。
不过，第三季度紫金矿业的营收与净利润增速均有所放缓，当季度公司实现营收864.88亿元，同比增长8.14%，前值为17.38%，为年内首次单季度营收增速环比下滑。盈利能力方面，第三季度公司的归母净利润为155.72亿元，环比增幅为11.02%，增幅环比下滑18.08个百分点。
紫金矿业第三季度盈利能力环比下滑或系公司矿产品单位销售成本上升所致。一方面，部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；另外，新并购企业过渡期成本高，比如，加纳阿基姆金矿交割后暂时仍延用收购前的矿山生命周期模型（至2027年结束）计算资产折旧，导致折旧摊销成本较大。
黄金板块量增价升的另一边，紫金矿业第三季度的矿产铜产量环比减少6%至26万吨，主要原因是受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，公司正与股东方积极推进卡库拉矿段东区的复产工作。同时，公司的矿产银产量也在第三季度环比减少6%至112吨，报告中未提及产量减少的原因。
紫金矿业新布局的碳酸锂业务方面，前三季度产碳酸锂1.1万吨（包含藏格矿业2025年5月以来的产量0.37万吨）。根据报告，公司旗下阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产，湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统也将于四季度试生产。
随着紫金矿业前三季度业绩再创同期历史新高，股价同步走强，三季度该股大涨52.14%，总市值一举突破8000亿元，国庆长假后，紫金矿业股价更是创下历史最高的32.65元，截至最新收盘日，该股报30.17元，总市值8018亿元。
机构投资者对处在历史高位的紫金矿业，态度趋于谨慎。第三季度，陆股通卖出紫金矿业2.35亿股，持股数量下降至13.53亿股，占总股本的5.09%。截至三季度末，上半年连续增持的阿布达比投资局，已从前十大股东名单中消失；高毅晓峰2号致信基金也在第三季度卖出1859.99万股。
进入四季度以来，黄金价格迭创新高，但在短期内较高涨幅下，市场仍然存在分歧，部分投资者警示黄金交易拥挤与短期超买带来的回调风险。
展望2025年第四季度，黄金价格的走势依然是决定紫金矿业业绩的关键变量，公司如何通过精细化管理和技术革新有效控制成本，也是最大化享受金价上涨红利的关键挑战。
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魏中原
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