指尖上的生意
一枚戒指要去纳斯达克募30亿美元。
近日，彭博社报道：芬兰智能戒指公司Oura连同部分现有股东，计划通过美股IPO募集最多30亿美元，最快9月挂牌，届时公司估值将超过160亿美元，折合人民币约1140亿元。
承销团的名字排开来相当豪华，高盛、摩根士丹利、摩根大通、艾伦公司、杰富瑞都在其中。更早一些的动作是在今年5月，这家公司已经向美国证券交易委员会秘密递交了招股书草案，只是当时没有对外披露具体规模。
不过，比募资金额更值得琢磨的是另一句话。知情人士对彭博社说，现有投资者预计将在此次发行中出售相当大比例的股票。
这就不完全是一次融资了，更像是一场有组织的集体退出。
上一次消费可穿戴设备做出这种量级的IPO，还要追溯到2019年的Peloton和2015年的Fitbit，前者上市时估值81亿美元，后者41亿美元。也就是说，如果Oura顺利挂牌，它将成为这个品类十余年来最大的一次IPO，而支撑起这一切的产品，是一枚重约4克、戴在手指上、连屏幕都没有的金属环。
2013年，三个工程师在芬兰北部的奥卢把这家公司办了起来。十三年后，它要去纽约敲钟。
时间点选得也颇为微妙。就在递表冲刺的这个节骨眼上，8月20日，加州北区联邦法院受理了一起针对Oura的拟集体诉讼，矛头直指这枚戒指最核心的卖点——睡眠监测究竟准不准。
从奥卢到旧金山，一枚戒指卖了13年
创业之初非常简单。Petteri Lahtela、Kari Kivela和Markku Koskela当年研究的是一个东西：经常运动的人只占不到5%，而需要睡觉的人却超过了95%。既然这样，那么做一台晚上使用的设备要比做一台白天使用的设备市场的规模大得多。戒指的形状也符合这样的逻辑，即它很低调，不需要每天都取下来充电，可以做到7*24小时贴身佩戴，并且收集到的数据比智能手表更连续。
奥卢位于北极圈附近，只有二十几万人口，但是却是诺基亚当年在芬兰最核心的研发中心之一。诺基亚退出市场之后，很多从事无线通讯以及传感器行业的工程师都留了下来，在这里创办了一家又一家的公司。Oura的技术基础，某种程度上就是溃散之后留下的余温。
2015年，第一代Oura Ring发布。之后很长一段时间内，它只在硅谷极客圈子里小众地存在。
转折点是在2017年出现的。纽约对冲基金经理Harpreet Singh Rai使用了该产品之后决定进行投资，并且自己担任起公司的总裁一职，把一家芬兰的硬件创业公司推向了全球消费品牌的道路。这是Oura第一次有明确的商业目的。
接下来的事情就带有一定的运气成分了。2018年的时候，英国哈里王子手上的戒指就被媒体拍到了，由于王室效应的存在，该品牌一夜之间就出圈了。在2020年的疫情期间，NBAA采购了两千多个给球员用的健康监测设备，这个订单的意义不在于收入，而在于它把Oura从“生活方式产品”推入了“专业设备”的认知区间。之后，扎克伯格戴过，谷爱凌在2022年冬奥会领奖台上也戴过，格温妮丝·帕特洛、詹妮弗·安妮斯顿以及IBM和达美航空的高管们也都成了用户。今年第一位获得菲尔兹奖的中国人王虹因为每天将卡地亚戒指和这枚银色戒指一起佩戴，在中文网络上又把一个小众品类给带火了。
Oura几乎不用花钱做明星带货，但是也得到了完整的收益。
2022年汤姆·黑尔担任CEO职务，并且公司的总部也由原来的旧金山、芬兰两地变为现在的旧金山和芬兰两地。之后的收入曲线陡峭到有些不真实了：2024年的营收为五亿美元，是上年的一倍；2025年突破十亿美元；到2026年，公司自己给出的预期是十五到二十亿美元。三年的时间，一个做戒指的企业把收入做到接近二十亿美金的水平。
出货量也很大。从2015年第一款产品发布到现在，Oura已经售出了超过五百万枚戒指，其中有将近一半是在过去的一年里卖出的——也就是最近十二个月内卖出了大约三百多万枚。付费会员数量将会达到五百万，两年之内增长了四倍。
支撑起这条曲线的是用户结构的一次悄悄地改变。早期购买Oura的人大都是硅谷那些热衷于量化自己行为的创业者和投资者，产品的语言中充满了恢复指数、心率变异性等专业术语。到2024年左右的时候，公司的首席商务官多萝西·基尔罗伊在一次行业会议中表示，二十来岁的女性已经成为主要客户群体。2024年10月发布的Oura Ring 4，在传感器平台上面进行了一次更新，监测维度由最初的睡眠扩大到了心率、血氧、体温、压力以及月经预测，产品的逻辑也由原来的“追踪”变成了现在的“解读”。
本来是给极客用的产品，现在变成了所有人都可以使用的商品。
这里要说明一下它赚的钱是怎么来的。硬件的价格在349元到549元之间，买回来之后还要每个月向Oura Membership缴纳5.99美元，睡眠评分、恢复指数、AI健康洞察等真正有价值的功能都隐藏在订阅墙之后。一枚戒指卖出一次，一个会员收一辈子，这样的模式才让资本市场愿意给它很高的估值，但是后来的问题也是由此产生的。
面对越来越多的竞争对手，黑尔曾经说过一句很聪明的话：Our有三分之二的用户同时佩戴着Apple Watch。手表负责白天的事情，戒指负责夜晚的事情，二者没有矛盾。
到目前为止，市场对此是有一定认可度的。
估值三年翻六倍，谁在这枚戒指上面赚到了钱
2021年，公司完成了1亿美元的C轮融资。到2022年左右的时候，一轮2.83亿美元的融资把估值提升到了25.5亿美元。2024年底拿到D轮融资，金额为2亿美金，估值为52亿美金。到2025年秋天的时候，富达管理与研究公司领投的E轮融资规模已经达到了8.75亿到9亿美元之间，ICONIQ第一次进入，Whale Rock、Atreides也参与了投资，投后估值为110亿美元——这是芬兰创业史上金额最大的单轮融资。另外，在2025年9月份的时候，公司又得到了2.5亿美元的循环信贷额度。截至递交文件时，Oura已经完成了超过15亿美元的股权融资。
从25.5亿涨到160亿，其间相隔四年。从110亿增长到160亿，中间只有十一个月的时间。
股东名单中包含了很多美元基金里活跃的机构。富达、ICONIQ、Whale Rock、Atreides是最近两轮的主要出资方，而更早进入的有德康、切宁集团、Forerunner Ventures、蔻图资本以及淡马锡等，戴尔家族办公室MSD Capital也在其中，Block（原Square）和芬兰本土的Lifeline Ventures是最早的投资者。
算个大概的数字就可以知道，“老股东要出售大量的股票”这句话的意思了。D轮以52亿美元的估值进入的资金，如果按照160亿元来计算的话，账面回报已经接近三倍了；而E轮在110亿美元的时候就进入了的机构，不到一年的时间就赚到了接近五成的浮盈。在DPI压力都比较大的情况下，这样的流动性窗口没有人会愿意错过。
顺便说一下，Oura的老股已经在二级交易平台上有两千多条报价了，这也从侧面反映出市场对于它的估值已经开始了。
E轮融资完成后，公司也顺便把治理结构调整成了上市公司的样子。大卫·舒曼于2016年就进入了董事会，并且担任了董事长一职，而Matter Venture Partners的创始管理合伙人Wen Hsieh也加入了董事会。
募集到的钱按照官方的说法是用来做三件事情的——把人工智能的能力嵌入到产品中、扩大全球分销网络、开发新的健康功能。把这三件事写入招股书之后，应该还会再出现一次。
但是，如果仅仅把Oura看作是卖戒指的公司的话，那么160亿美元这个数字就无法得到合理的解释了。
德康公司作为从事连续血糖监测的医疗器械企业，在2022年就已经以战略投资者的身份进入市场，并且之后又追加了7500万美元的投资，把自家的非处方血糖仪Stelo和Oura进行打通，用户可以使用同一个应用程序来查看血糖以及睡眠、心率、体温等关联的数据。消费电子和医疗器械之间的界限正在因为这样的合作而变得越来越模糊。
另外，Oura和美国国防部的合作始于2019年，涉及各个军种的人力状况管理，这也是它目前最大的企业级客户。为了适应这种关系，公司在美国得克萨斯州沃斯堡建立了工厂，于2026年开始生产，既实现了本地化又解决了关税以及供应链敏感性问题。
Oura的收购也十分频繁。在2023年5月份获得了做数字身份工具的Proxy，在同年9月份收购了代谢健康的Veri，在一个月之后又把企业健康分析公司Sparta Science收归旗下。2025年3月，公司聘任里基·布卢姆菲尔德担任第一任首席医疗官，并且在同年6月同虚拟女性健康平台Maven Clinic展开合作，打通了生殖健康的数据；在上市之前的最后阶段，还增设了首席信息官以及负责人工智能和软件工程的高级副总裁这两个职位。
一个硬件公司的四年时间里把自身打造成了健康的、数据基础设施。
但是一个缺点一直都没有解决。与其他公司相比，Oura目前还没有任何一项基于上述生理参数的功能获得美国食品和药物管理局的认可。它讲述的是医疗化的故事，但是仍然沿用了消费电子产品的合规路线。
一级市场愿意给“入口+数据+订阅”的组合更高的估值，在过去的三年里已经得到了证实。但是公开市场的购买并不一定就是同样的账目。
指尖上的战斗
返回8月20日的起诉书。
原告为加州居民麦迪逊·萨伯，代理人是克拉克森律师事务所。她于2025年5月花费了513.68美元购买了一枚金色的Oura Ring 4，并且认为该公司宣传的内容是真的。诉状中对Oura的指控很明确：Oura声称其戒指是为精准而生，具有无可比拟的精确性，可以区分出清醒、浅睡、深睡以及快速眼动四种状态，但是它并没有安装测量脑电波和眼球运动的传感器，而这正是判定睡眠阶段的标准。原告方援引的数据为，该公司对外表示睡眠分期的准确率达到临床睡眠实验室的95%，而实际上只有五成左右；诉状中也引用了2025年发表在《自然》杂志上的一项研究，在45个晚上数据的情况下，Oura辨别睡眠阶段的准确率大约为53%。
用律师的话来说就是抛硬币一样。
Oura方面表示不同意这些说法，并且会在合适的法律场合进行辩护，公司还会继续向会员解释哪些是测量值，哪些是估算值。需要注意的是，法院还没有就此作出任何判决，所以目前这些说法都只是一方的指控。
这不是Oura遇到的第一个集体诉讼了。到2025年底已经有三个消费者对它自动续费条款违反加州法律提出诉讼，称该公司没有在下单按钮附近明示续订条款，并且没有提供方便的取消途径。这两起案件所涉及的事情其实是一样的，即订阅制这门生意的可靠度基础以及它的收费方式，在目前都已经被从法律的角度被撬开了。
对于一家在路演前夕的公司而言，时间已经很紧张了。
从竞争的角度看，压力是结构性的。根据Omdia的数据，在2025年上半年全球智能戒出的出货量为160万枚，全年预计首次突破400万枚，但是2023年的出货量只有85万枚。目前的市场格局已经很集中了，Oura一家独占了74%的市场份额，三星占据9%，印度的Ultrahuman也占有9%，来自深圳的玖治科技旗下的品牌RingConn占到了5%，剩下的部分被Circular、Noise、boAt、Zepp等品牌瓜分。在美国本土，Oura所占的比例是85%。
垄断性的份额一般表示的是两个方面，一是护城河，二是所有人的目光都集中在你身上。
三星在两年前就发布了Galaxy Ring，而苹果则从2015年开始提交了有关智能戒指的各种专利申请，市场研究公司CCS Insight预测该产品最早会在2026年面市。而更加接近的竞争对手就是Whoop，这家公司原来只服务于精英运动员的手环品牌，在过去的一年里通过激素追踪、血液检测等方式切入到围绝经期、甲状腺健康等领域，并且把用户的范围扩大到了更广泛的群体中去，因此估值也提升到了100亿美金。Oura走的也是同样的道路，从生物黑客圈子里的玩具发展成为主流的睡眠和恢复品牌，只是起点不一样。
硬件同质化速度更快，RingConn Gen 2售价为299美元，并且没有订阅费用，续航时间长达六到八天，睡眠监测效果和Oura Ring 4差不多，另外还增加了睡眠呼吸暂停检测功能；魅族StarV Ring2、逸捷JCRingX6把价格拉到了900-1300元之间；追觅的震动款智能戒指曾经在60天内登上天猫热销榜榜首，并且累计销售额突破了1个亿。当一枚参数不差、便宜200美元、不需要每月支付费用的戒指摆在货架上时，74%这个数字还能坚持多久，就是Oura上市之后要不断被问到的问题。
目前赛道的空间测算也很混乱。Fortune Business Insights预计到2025年全球智能戒指市场将达到4.169亿美元，到2034年增长到37.724亿美元；Global Market Insights的数据是到2035年冲击78亿美元；Electro IQ给出的数据为2023年的26.7亿美元、2024年的44.6亿美元以及2032年的348.7亿美元。同一种类别的产品，不同的公司所得到的规模差别可以达到一个数量级。
还没有算清楚自己边界的市场里，已经诞生了一家160亿美元市值的公司。
这次IPO是在2026年进行的，并且还有另外一层外在的因素。今年美股正处在一次空前的超级上市潮中，SpaceX、OpenAI、Anthropic等公司相继推进，累计融资额有望达到2000亿美元以上，很多公司都希望能赶在11月中期选举前完成发行。Oura被夹在这些庞然大物之间，显得很不起眼。
但是它属于另外一种类型的数据。不提通用人工智能，也不提火箭、轨道之类的东西，只说一个戴在手指上戒指的故事，一条从五亿美金到二十亿美金的收入曲线还能不能继续画下去。
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